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본 연구에서는 미국의 비전통적 통화정책이 한국 경제에 어떤 영향을 미치는지 살펴본다.
선진국의 경제 정책은 오랫동안 소규모 개방 경제에 영향을 미쳐왔다. 경제의 세계화가
진행됨에 따라 선진국의 정책은 그 의도와는 상관없이 다른 나라에 상당한 파급 효과를
가져왔다. 특히 통화 정책의 경우, 다른 나라의 금융 및 실물 시장에 영향을 미치기 때문에
강력한 파급 효과를 가져오는 것으로 알려져 있다.
비전통적 통화정책 충격을 식별하기 위해 미국 통화정책에 따른 미국의수익률 곡선 변화를
함수 형태로 활용한다(Inoue and Rossi (2021)). FOMC 회의 직후 수익률 곡선의 변화를
일일 빈도로 관측할 수 있다. 이를 통해 전체 수익률 곡선의 수준, 기울기, 곡률 등 3가지
구성요소들의 변화를 관찰해 함수 형태의 통화충격을 식별할 수 있다.
소비자물가지수(CPI), 산업생산, 실질실효환율(REER), CD-91일물 이자율 등 한국의
거시경제지표의 충격 반응 분석을 통해 미국의 비전통적 통화정책이 한국 경제에 영향을
미치는 파급 경로를 파악하였다. 양적완화와 같은 완화적 통화정책은 미국 시장 내 유동성을
증가 시킨다. 이러한 미국시장으로부터의 국내 유동성 유입은 국내 단기 채권의 수요를
증대시킨다. 이는 결국 국내 단기 금리의 하락을 유발한다. 이러한 조정의 결과로 국내 산업
생산과 실질실효환율이 유의미하게 증가한다. 그러나 미국의 비전통적인 통화정책은 기존의
통화정책과는 다르게 국내 소비자 물가 지수에 특별한 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다.

This study looks into how U.S. unconventional monetary policy affects the Korean
economy. Economic policies of advanced countries impact small open economies. Regardless
of their intentions, each policy has a considerable spillover effect as the globalization
of the economy progresses. Furthermore, because it affects other nations’ financial and
real markets, monetary policy has substantial spillover effects.
This research exploits the functional form of unconventional monetary policy shocks,
which can be measured as a function by observing yield curves (Inoue and Rossi (2021)).
When FOMC meetings are held, the yield curve changes immediately after each meeting
with daily frequency. By doing this, it can successfully identify functional monetary shocks
by observing the shift of the curve structure, such as the level, slope, and curvature, which
includes the entire term rates.
In this paper, I verify the significant transmission channels of unconventional policy
regimes. I examine the macroeconomic variables of Korea, including the Consumer Price
Index (CPI), industrial production, Real Effective Exchange Rates (REER), and CD-91
days rates. The inflow of liquidity from the US market increases the demand for domestic
bonds. This in turn causes a drop in domestic interest rates. Even though the yield curve
became flattening, the tremendous increase in liquidity boosted demand due to the influx
of liquidity into the emerging market. The output and REER significantly improved as a
result of these adjustments. These findings support the small open economy paradigm put
forth by Gali and Monacelli (2005). However, CPI does not change considerably following
the unconventional policy.

Abstract
초록
Contents
List of Figures
List of Tables
1 Introduction 1
1.1 Motivation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
1.2 Literature Review . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
2 Methodology 9
2.1 Identifying monetary policy shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
2.2 Model Description . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
3 Results 18
3.1 OLS Estimation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.1 Total Period . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18
3.1.2 Unconventional Period . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19
3.2 Impulse Response . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23
3.2.1 Expansionary Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24
3.2.2 Contradictory Policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28
3.2.3 Robustness check . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32
4 Conclusion 34
References 35
A Data Description 39
B Estimation 41
C Robustness check 43