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     본 논문은 양적완화가 가계에 미치는 분배적 영향을 분석한다. 이 연구는 Sims et al. (2021)의 모형을 변형하여 저축자와 차입자 두 가지 유형의 가계로 구성된 뉴케인지언 이질적 경제주체 동태적 일반균형 모형 (New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium)을 구축하였다. 이를 바탕으로 통화정책의 변화 및 기타 주요 외부충격이 있을 때 저축자와 차입자의 소비(소득) 비율로 측정되는 소비(소득) 격차가 어떻게 변화하는지 모의실험을 진행하였다. 양적완화의 효과로 장기 이자율이 낮아지면서 차입 비용이 줄어들고 이에 따라 차입자의 소비가 촉진되면서 소비 불평등은 줄어드는데, 이는 주택담보대출 재융자 채널 (mortgage refinancing channel)로 설명할 수 있다. 그러나 소득 불평등이 악화되는지 여부는 유동성이 가구에 어떻게 분배되는지에 달려 있다. 재정 재분배 정책을 통해 저축자가 차입자의 채무를 모두 상환하도록 하는 한 ("완전한 구제금융"), 소득 불평등 또한 감소한다. 그렇지 않으면 양적완화로 인한 유동성 창출의 혜택은 저축자들에게 돌아가면서 소득 격차는 커진다. 이는 소득 구성 채널 (income composition channel)로 분석할 수 있다. 
     본 논문은 또한 경제 변동에 내생적으로 대응하고 제로 하한 (zero lower bound) 하에서 운영되는 양적완화 정책의 효과를 검토한다. 모의 실험에 따르면 수요 위축 충격에 대응하여 양적완화는 기존 금리 정책이 단독으로 시행되거나 단기 정책 금리를 사용할 수 없는 경우만큼 장기 금리가 상승하는 것을 방지한다. 그 결과 소비 격차가 개선되고 차입자의 복지 악화가 줄어드는 효과를 띤다.

     This paper analyzes the distributional impacts of quantitative easing (QE) on households. Based on the four equation New Keynesian model proposed by Sims et al. (2021), we construct a small-scale New Keynesian Dynamic Stochastic General Equilibrium model with two types of households - savers and borrowers - and focus on two inequality measures: consumption/income gap, measured as a ratio of savers to borrowers of consumption/income. Lower long-term interest rates and borrowing costs due to QE boost borrowers' consumption, thereby reducing consumption inequality, as the mortgage refinancing channel can explain. However, whether income inequality worsens is contingent on how liquidity is distributed across households. Income inequality is reduced as long as fiscal transfer policy is implemented so that savers pay borrowers' debt obligations ("full bailout"); otherwise, savers benefit from QE-induced liquidity creation and the income gap widens, which can be analyzed via the income composition channel. 
     This paper also examines QE policy design that responds endogenously to economic fluctuations and operates under the zero lower bound (ZLB). The simulations reveal that in response to a contractionary demand-driven shock, QE keeps long-term rates from climbing to the same extent they would if conventional interest rate policy were either solely implemented or unavailable. As a result, the consumption gap improves, and borrowers experience less welfare deterioration.

Abstract
초록
Contents   i
List of Figures   iii
List of Tables   iv
1 Introduction   1
2 Literature Review   7
 2.1 Theoretical Literature   7
 2.2 Empirical Literature   9
 2.3 Empirical account   10
3 Model   14
 3.1 Households   15
  3.1.1 Savers   15
  3.1.2 Borrowers   16
 3.2 Financial Intermediaries   17
 3.3 Production   18
  3.3.1 Final good producers   18
  3.3.2 Intermediate goods producers   19
 3.4 Monetary Authority and Government   21
  3.4.1 Monetary Authority   21
  3.4.2 Fiscal Authority   23
 3.5 Market Clearing   24
4 Result   26
 4.1 Calibrated Parameters   26
 4.2 Quantitative Analysis   28
 4.3 Endogenous Quantitative Easing   33
 4.4 Zero Lower Bound   36
5 Conclusion   42
References   44