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<기업가치평가 Valuation> 4판. 어떻게 조직의 가치를 창출하고, 관리하고, 측정하는지에 관한 최신의 통찰력과 실용적인 조언들을 제공한다. 인터넷 버블에 대한 이해와 그것이 자본시장에 미치는 영향, 그리고 학계의 새로운 재무학설을 소개하고, 회계기준의 변경 및 전 세계적 전망을 다룬다.

기업의 전략과 재무 사이에는 Valuation이 있다. 그리고 오늘날의 경제환경에서는-여러분이 노련한 임원이건, 새니기 경영자이건 상관없이-주주가치와 기업가치를 측정하고, 관리하며, 궁극적으로 이 두 가치를 극대화하는 것이 기본 덕목이다. 이를 위한 방법으로써 전 세계의 금융전문가들 사이에서 가장 뛰어난 길잡이로 인정받는 본서는 여러분이 이러한 사명을 단순히 수행하는 수준을 훨씬 뛰어넘을 수 있도록 도와줄 것이다.

Valuation 4판은 오늘날의 변화무쌍한 국제 경제환경을 반영하기 위해 처음부터 끝까지 완벽하게 보완되고 확장되었음에도, 과거에 본서를 베스트셀러로 마든 접근방식은 그대로 이어졌는데, 이는 어떻게 조직의 가치를 창출하고, 관리하고, 측정하는지에 관한 최신의 통찰력과 실용적인 조언들을 제공하는 것이다. 또한, 가치평가 기법과 원칙이 어떻게 실제 상황에서 적용되는지를 보여주는 완전히 새로운 사례학습들을 채용하였는데, 이 새로운 사례들은 인터넷 버블에 대한 이해와 그것이 자본시장에 미치는 영향, 그리고 학계의 새로운 재무학설을 소개하고 있으며, 회계기준의 변경 및 전 세계적 전망을 다루고 있다.

Valuation 4판은 모든 직급의 간부사원이나, 투자자, 학생들이 신뢰할 수 있는 전문적 지침들로 채워져 있다. 본서에는 가치평가를 위한 본서만의 접근방식도 담겨있는데 그것은 다음과 같다.

* 역사적 실적 분석에서는 회사의 회계적 실적이 아니라 경제적 실질을 반영하도록 회사의 재무제표를 재구성하는 방법까지 포함하여 소개하고 있다.
* 미래의 추정에서는 단순한 추정기법뿐만 아니라, 회사의 미래경쟁력에 대한 고민도 강조한다.
* 교과서에는 없는 실용적인 팁을 활용한 자본비용의 측정을 소개한다.
* 가치평가의 결과를 회사의 경쟁상황과 연관하여 해석할 수 있도록 도와준다.
* 회사의 상대가치 배수를 핵심가치 동인과 연결하여 분석한다.

Valuation 4판은 기업의 과거 실적을 정확하게 평가하기 위한 실적측정의 문제와 기업의 미래가치 창출 여부에 대한 통찰력을 얻기 위한 고민의 결과로 그 문제의 핵심에 도달해 있는 것이 사실이다. 보충 단원에서는 기업이 장기적인 가치창출을 이루기 위해서 어떻게 해야하는지를 경영진에게 충고해주고, 새로운 단원에서는 자본시장과 소통을 개선시키는 방안을 모색한다.

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목차
1부 가치창출 기본원리 = 1
 01장 기업가치의 중요성 = 3
  시장은 경제적 기본원칙을 따라간다 = 5
   주식시장의 장기수익률 = 6
   주가 수준과 펀더멘탈의 관계 = 7
   20년 강세시장 뒤에 남겨진 것은 무엇인가 = 8
   뒤이은 약세시장 = 10
   불리한 주가 움직임 = 10
   주식시장에 대한 관점 = 11
   국가들 간 비교 = 13
  잘못된 경제적 분석과 이탈 = 14
   LBO 거품 = 15
   인터넷 거품 = 16
  기업 지배구조 및 주주의 영향력 변화 = 18
  우량기업을 이끄는 가치 초점 = 19
  신중한 낙관론 = 21
 02장 가치창출 경영자 = 23
  파트 1: 사업 개요 = 23
  파트 2: 전략가로서의 RALPH 역할 = 25
   시장가치평가(current valuation) = 26
   EG의 현상유지가치("as is" value) = 30
   내부개선을 통해 실현될 EG의 잠재적 가치 = 32
   외부 개선작업을 통해 실현될 EG의 잠재적 가치 = 34
   새로운 성장기회들 = 37
   재무 구조조정을 통해 실현될 잠재적 가치 = 38
   EG의 새로운 기업전략: 구조조정 = 38
  파트 3: 가치창조 경영자로서의 Ralph = 40
   기획과 투자성과 분석에 가치창출 개념을 활용 = 40
   가치지향적 목표와 성과지표의 개발 = 42
   경영성과 분석에 대한 총 점검 = 42
   성과보상과 가치창출을 연계 = 43
   투자자 홍보전략 개발 = 44
   CFO 역할의 재정립 = 44
  요약 = 45
 03장 가치창출의 기본원리 = 47
  FRED'S HARDWARE = 47
   사업 초기단계 = 47
   사업 성장단계 = 49
   기업공개 단계 = 50
   관련사업으로 사업확장 단계 = 53
   요약: Fred 사례 = 54
  DCF 접근법 = 55
   직관적인 DCF 접근법 = 55
   현금흐름과 가치창출 원동력 = 56
   기업금융의 정석(Zen) = 61
  DCF는 경제적 이익(EP)의 현재가치와 동일 = 63
  ROIC와 성장창출배수(Growth Drive Multiples) = 66
  배수(multiples) 모형의 지속적인 사용 이유 = 67
  요약 = 68
 04장 기업의 펀더멘탈과 주식시장 = 69
  수익률과 성장에 의해 창출되는 주주가치 = 70
   장기 ROIC와 성장에 의해 창출되는 기업가치의 수준 = 71
   기대 변화에 따라 결정되는 주주총수익률(TRS) = 75
  시장의 초점은 단기보다는 장기 = 75
  회계정보에 내재된 기본원리를 읽어내는 주식시장 = 80
   상이한 회계기준이 상이한 가치를 만들지 않는다 = 81
   영업권 처리는 주가에 영향을 끼치지 않는다 = 82
   종업원 및 경영진 스톡옵션 회계처리는 시장가치와 무관하다 = 84
   후입선출법／선입선출법 재고자산 보고방법은 주가에 영향을 끼치지 않는다(그러나 관련 세무효과는 영향을 끼친다) = 84
  내재가치로부터의 중요한 이탈은 상대적으로 드물고 기간은 짧다 = 86
   시장이탈의 주요 조건들 = 87
   시장의 과민반응, 과소반응, 반전(reversal), 모멘텀(momentum) = 89
   자회사공개(carve-outs)와 이중상장(dual-listed) 기업들의 지속적인 가격오류 = 90
   시장과 기본원리: 1990년대 거품 = 93
   펀더멘탈의 우월성 = 96
  경영자를 위한 시장 (비)효율성의 시사점 = 97
2부 가치평가 핵심방법론 = 99
 05장 가치평가 핵심방법론 = 101
  전체기업가치 DCF 모델 = 102
   영업의 가치 = 106
   비영업용 자산의 평가 = 113
   비주주 청구권의 가치평가 = 114
   자기자본의 평가 = 116
  경제적 이익에 근거한 평가 모델 = 116
  APV(Adjusted Present Value) 모델 = 120
   무차입 기업의 자기자본비용 = 122
   감세효과의 가치평가 및 기타 자본구조 효과 = 125
  자본현금흐름 모델 = 125
  주주귀속현금흐름 모델 = 127
  기타 다른 현금할인법 = 129
   실질 현금흐름 및 할인율을 이용한 평가 = 129
   세전 현금흐름을 이용한 평가 = 130
  DCF를 대체할 수 있는 평가 방법 = 130
   가치배수(Multiples) = 138
   실물옵션(Real Options) = 131
  요약 = 132
 06장 투자자본수익률과 성장에 대안 고찰 = 133
  가치창출의 방법론 = 135
   높은 수익성에 대한 지속력 = 138
   최고 ROIC 도달과 지속에 관한 사례 = 139
   사업 초기 손실의 만회에 관하여 = 141
  ROIC에 대한 실증적 분석 = 143
   산업별, 회사 규모별, 성장률별 ROIC = 146
   ROIC의 하락 = 149
  성장성에 대한 실증적 분석 = 152
   기업성장률의 감소율 = 156
  요약 = 159
 07장 과거 실적의 분석 = 161
  재무제표의 재구성 = 162
   투하자본 = 163
   NOPLAT의 개념 = 164
   ROIC의 개념 = 166
   FCF의 개념 = 166
  재무제표 재구성의 실제 = 167
   투하자본의 실제 = 168
   NOPLAT의 실제 = 177
   FCF의 실제 = 181
  ROIC의 분석 = 186
   ROIC 계산 시 영업권을 포함하거나 제외시켜 분석하기 = 188
   경제적 이익 = 188
   통합적인 관점을 위한 ROIC의 활용 = 189
  매출성장 분석 = 194
   환율효과 = 195
   합병 및 기업인수 = 195
   회계 변경 및 회계 부정 = 197
   통합적 전망을 위한 매출성장 요소의 분해 = 197
  신용의 건전성 및 자본구조 = 199
   보상배수 = 200
   레버리지 = 201
   배당성향 = 201
   과거 분석에 대한 일반적 고려사항 = 202
  발전된 쟁점들 = 202
   운용리스 = 202
   비용으로 처리되는 투자(광고선전비 및 연구개발) = 204
   종업원 스톡옵션 = 205
   충당금 전입액 및 충당금 적립누계액 = 208
   연금 및 퇴직 후 의료복지 = 214
   소수 주주 지분 = 216
   인플레이션 = 216
   시장 대 장부가치 투하자본 = 217
   대안적인 척도: 현금흐름 투자수익률 = 217
  재무제표의 재구성 = 220
  산업적 배경 = 228
  Heineken의 성장 및 ROIC = 230
  주식시장에서의 성과 = 233
  유동성, 레버리지 및 재무건전성 = 235
 08장 성과의 추정 = 237
  추정기간 및 세부 사항 결정 = 238
  좋은 평가모델의 구성요소 = 239
  추정의 작동원리 = 240
   1단계: 과거 재무자료 준비 및 분석 = 241
   2단계. 매출액의 추정 = 243
   3단계: 손익계산서 추정 = 244
   4단계: 대차대조표 추정: 투하자본 및 영업외 자산 = 251
   5단계: 대차대조표 추정 투자자본 및 영업외 자산 = 256
   6단계: ROIC 및 FCF 계산 = 258
  추가적인 이슈들 = 259
   비재무적인 영업변수들 = 259
   고정비용 대 변동비용 = 259
   인플레이션 = 260
  시나리오 생성 = 262
  5개년의 정밀한 추정기간 = 264
   회전(매출액) = 264
   영업비용 = 265
   감가상각 = 267
   이자비용 및 수입 = 267
   세금 = 267
   외부주주지분 = 267
   배당금 = 267
   영업권 상각 = 267
   비연결대상 지분투자의 결과 = 268
   운전자본 = 258
   유형고정자산 = 268
   영업권 = 268
   비연결대상 지분투자 = 268
   이연법인세 자산 = 269
   기타 고정금융자산 = 269
   퇴직금 관련 부채 = 269
   단기 및 장기부채 = 269
   이연법인세 부채 = 269
   충당금 = 269
   외부주주지분 = 269
  중간기간의 추정 = 270
  추정의 현실성 검증 = 271
 09장 영구가치 평가 = 281
  DCF 모델을 위해 권장되는 영구가치의 공식 = 283
  경제적 이익 가치평가를 위한 권장 공식 = 286
  영구가치의 구별 = 286
   추정기간이 회사의 가치에 영향을 미치는가 = 287
   경쟁우위에 있는 기간에 관한 혼동 = 288
   가치는 언제 창조되는가 = 289
  보편적인 함정들 = 291
   미숙한 기초연도 추정 = 291
   미숙한 과잉 보수주의 = 292
   의도적인 과잉 보수주의 = 293
  영구가치에 대한 그밖의 접근법 평가 = 293
   기타 DCF 접근법 = 294
   비현금흐름 접근법 = 295
   배수법 = 295
   청산가치 = 297
   대체원가 = 297
  영구가치평가의 진전된 공식 = 297
 10장 자본비용의 산출 = 301
  가중평균자본비용(WACC) = 302
  자기자본비용의 추정 = 304
   자본자산가격결정모델 = 305
   CAPM에 대한 대안들: Fama-French 3요인 모델 = 327
   CAPM에 대한 대안들: 차익거래가격결정이론 = 329
   베타에 대한 옹호 = 329
  세후 타인자본비용 추정 = 331
   채권평가 및 만기수익 = 331
   투자등급 이하의 타인자본 = 333
   이자비용의 절세효과 = 333
  자본비용 결정을 위한 목표 자본구조 = 335
   현재의 자본구조 추정 = 336
   비교 가능한 회사들의 자본구조 검토 = 338
   경영진의 자본구조에 관한 철학 = 339
  복잡한 자본구조 = 339
 11장 평가결과의 산출 및 해석 = 345
  영업활동의 가치 계산 = 346
   잉여현금흐름(FCF) 할인 = 346
   영구가치의 할인 = 346
   영업의 가치계산 = 346
  자기자본 가치 계산 = 347
   비영업용 자산 = 349
   비주주 청구권 = 353
   주당 가치 계산 = 364
  복수의 시나리오에 의한 가치평가 = 365
  가치평가 결과의 검증 = 368
   일관성의 점검 = 368
   민감도 분석 = 369
   현실성 분석
   가치평가의 묘미 = 370
  경상적 시나리오에 따른 가치평가 = 371
  추가적인 시나리오와 시나리오의 확률가중 = 374
 12장 상대가치를 이용한 가치평가 = 377
  비교대상 분석: 사례 = 378
  성장 이외에 배수를 결정하는 요인 = 379
  배수 이용을 위한 최선의 실행방법 = 381
   유사한 전망을 갖는 비교대상 선택 = 383
   추정실적을 근거로 한 배수 이용 = 385
   기업가치 배수 이용 = 386
   영업외 항목에 대한 기업이익 배수 조정 = 388
  대안적인 배수들 = 392
  요약 = 397
3부 가치창출 방법론 = 399
 13장 성과의 측정 = 401
  성과: 가치 전달 = 404
  건전성: 추가적인 가치를 창조하는 영역 = 409
   잠재위험 인지 분석 = 414
  주식시장의 실적 = 414
   주식시장에서의 실적 측정: 기대라는 쳇바퀴 = 415
   시장가치는 가치창조의 잠재력과 일관성이 있는가? = 419
  요약 = 421
 14장 성과 경영 = 423
  성과관리 시스템의 진전 = 424
  효과적인 가치중심경영 = 426
  조직에 스며있는 가치창조 사고방식 = 427
  가치창출요소와 가치측정의 기준 = 428
   무엇이 가치창출요인인가 = 429
   가치창출요인과 가치 메트릭스의 개발 = 430
   가치창출요인과 메트릭스의 보급 = 436
  효과적인 목표 정하기 = 438
  사실에 기초한 실적의 검토 = 441
   무엇을 측정하는가 = 441
   문제의 해결 = 442
  평가의 책임감과 보상 = 443
  요약 = 444
 15장 M＆A를 통한 가치창조 = 445
  M＆A로 주주들이 이득을 보는가? = 446
  전략으로서 M＆A 대 내부 성장 = 448
  인수합병을 통한 가치창조의 접근법 = 450
   시장가치 대 내재가치 = 451
   시너지를 통한 가치 창조 = 452
   시너지를 얻기 위한 희생들 = 453
  시너지의 예측 및 획득 = 454
   원가 관련 시너지 추정 = 454
   수익관련 시너지 추정 = 458
   시너지 추정의 질과 정확성 평가 = 459
   실행 원가, 요구사항 및 시점 = 460
   하향식(top-down) 접근법에 의한 추정치 점점 = 461
   인수에 대한 대안 = 462
  대가 지불 방법: 현금거래 대 주식거래 = 463
  회계가 아닌 가치창조에 관심 갖기 = 465
  성공적인 인수방법 = 458
   M＆A를 통해 성장할 수 있는 기회를 포착한다 = 468
   영향을 끼칠 수 있는 기업에 맞춘다 = 468
   적절하게 시너지를 추산한다 = 469
   유능한 협상가가 된다 = 469
   통합을 계획하고 통제한다 = 470
  요약 = 471
 16장 사업부문 매각을 통한 가치창조 = 473
  사업부문 매각으로부터의 가치창조 = 475
  왜 사업부문 매각이 가치를 창조하는가 = 479
   모회사에 부과되는 비용 = 479
   부문에 부과되는 비용 = 480
   낮아진 철수 가격 = 481
  사업부문 매각에 대한 접근법 = 483
   사업적 위상, 그 이상 = 483
   모기업과 사업부문의 적합성 = 483
   사업부문 매각의 결정 = 485
  거래유형의 결정 = 486
   사업부문 매각의 대안적 유형 = 486
  요약 = 492
 17장 자본구조 = 495
  자본구조와 가치창조 = 496
   자본구조 설계와 관련된 가치 트레이드 오프(Trade-Offs) = 496
   최적자본구조가 존재하는가? = 501
   유효한 자본 구조 정립 = 504
  신용평가와 자본구조 = 505
  자본구조 설계 및 관리를 위한 실무적 접근법 = 513
  목표 자본구조의 유지 = 519
   재무구조 의사결정에 따른 신호효과 = 520
   자금부족에 대한 대처법 = 521
   초과조달 자금 관리 = 522
  금융 공학으로 가치창조 = 526
   파생상품 = 527
   부외 자금조달 = 528
   복합 형태의 자금조달 = 529
  요약 = 530
 18장 투자자 커뮤니케이션 = 531
  내재가치 대(對) 시장가치 = 533
   Chemco 사례 = 533
   PharmaCo 사례 = 535
  메시지와 전략의 정렬 = 536
  얼마나 투명한가 = 538
   정확한 평가를 위한 투명성 = 538
   투명성에 대한 염려 = 541
   실적전망 공시 = 544
  당신의 투자자들을 알아라 = 544
   투자자 그룹과 애널리스트 = 545
   기관 투자자에 대한 이해 = 546
   어떤 투자자가 중요한가 = 549
  요약 = 551
4부 가치평가 기타방법론 = 553
 19장 다각화기업 가치평가 = 555
  각 사업부문별 재무제표의 작성 = 556
   기업본부 비용(간접비) = 556
   내부매출 = 557
   내부채권 및 채무 = 558
   금융자회사 = 559
   공시 자료(public data)를 이용한 가치평가 = 560
  사업부문의 자본비용 산출 = 562
   사업부문의 목표자본구조 = 562
   사업부문의 자본비용 = 563
  각 사업부문의 가치 합산과 결과 해석 = 564
 20장 유연성에 대한 가치평가 = 567
  불확실성, 유연성, 가치 = 569
   유연성의 창출요인 = 572
  리얼옵션 관점에서 유연성 분류 = 574
   투자이연옵션 = 574
   포기옵션(abandonment option) = 574
  연속옵션 또는 복합옵션 = 575
   생산조정옵션 = 575
  유연성 가치평가 방법 = 576
   리얼옵션가치평가(ROV) = 576
  의사결정트리분석(DTA)에 근거한 가치평가 = 579
   ROV와 DTA 접근법의 비교 = 580
  유연성 가치평가를 위한 4단계 프로세스 = 584
  ROV: 사례 = 585
   ROV와 DTA: 사례 = 590
  요약 = 597
 21장 타국(cross-border) 가치평가 = 599
  국가 간 회계처리 차이 = 599
   연결재무제표 = 600
   외화환산회계 = 602
   수익인식 = 602
   종업원 스톡옵션과 기타 이익공유 성과급 = 602
   재고자산 = 603
   유형자산 = 603
   리스 = 603
   영업권 및 외부구입 무형자산 = 603
   기타 무형자산 = 604
   영업권 및 장기보유자산의 감액 = 604
   금융자산 = 605
   파생상품 회계 = 605
   준비금 = 606
   퇴직연금 및 기타 퇴직후 보상 = 606
  국제조세 = 607
   적절한 세율 및 과세이익 = 607
   연결납세(fiscal grouping) = 608
   국가 간 과세 = 608
   다른 국가에서의 주주들에 대한 과세 = 610
  외화표시 재무제표의 환산 = 611
  외국 및 국내통화에 의한 현금흐름 추정 = 613
  외국통화 자본비용 산출 = 617
   현지시장 위험프리미엄과 베타 = 618
   특별위험 조정(ad hoc risk adjustments) = 620
  가치평가에서 해외통화 위험의 구체화 = 622
   WACC 산정에서 통화위험프리미엄을 고려하지 않음 = 622
   통화위험은 관리되어야 하는가? = 623
   경제적 및 회계적 노출 = 524
  요약 = 627
 22장 신흥시장에서의 가치평가 = 629
  환율, 인플레이션, 이자율 차이 = 630
  과거실적 분석 및 예측에 인플레이션 고려 = 632
   과거실적분석 = 632
   실질기준 및 명목기준에 의한 재무추정 = 534
   결합 명목기준 및 실질기준 재무추정의 5단계 접근법 = 535
   ConsuCo 케이스 사례: 인플레이션 조정 = 640
  기업가치평가에서 신흥시장 위험 반영 = 642
   시나리오 DCF 접근법 = 644
   국가위험프리미엄 DCF 접근법 = 644
   주요 기업 가치평가 방법인 시나리오 DCF = 645
   현금흐름 시나리오와 확률의 설정 = 646
   ConsuCo 케이스 사례: 현금흐름 시나리오와 확률 = 647
  신흥시장에서의 자본비용 산출 = 648
   기본적 가정 = 648
   자기자본비용(Cost of Capital) 산출 = 650
   세후 타인자본비용 산출 = 652
   WACC 산출 = 653
   국가위험프리미엄 산출 = 654
  계산 및 결과 해석 = 656
   시장배수 및 국가위험프리미엄 접근법에 의한 삼자비교 = 658
  요약 = 660
 23장 고성장기업의 가치평가 = 661
  현금흐름이 없는 경우 DCF 분석 = 661
  가치평가 프로세스 = 663
   미래시점부터 출발 = 663
   미래 추정에서 현재 실적으로 거꾸로 작업하기 = 668
   시나리오 전개 = 669
   과거 사실(evidence)과 일관성 있게 시나리오를 가중평균 = 671
  Amazon.com 가치평가: 과거와 현재 = 673
  불확실성 = 675
  요약 = 675
 24장 경기변동형기업 가치평가 = 677
  경기변동형기업의 주가 움직임 = 677
   이론과 현실의 대립 = 678
   문제는 이익추정인가? = 679
   주식시장은 예측치평균보다 현명해 보인다 = 681
  경자변동형기업의 가치평가 방법 = 682
  경기변동형기업 경영의 시사점 = 684
  요약 = 686
 25장 금융기관 가치평가 = 687
  자기자본 현금흐름 접근법 = 688
   자기자본 현금흐름 계산 = 688
   기업의 자기자본 필요성에 대한 이해 = 689
   자기자본 현금흐름 방법과 관련된 다른 문제점 = 693
  은행의 가치평가에 있어서 특정 문제점 = 694
   기본적인 은행의 경제실질 = 694
   외부에서의 은행 가치평가 = 696
   내부에서의 은행 가치평가 = 703
  보험사에 대한 특정 이슈들 = 704
   손익계산서에 대한 이해 = 705
   대차대조표에 대한 이해 = 706
   가치평가에 대한 시사점 = 708
   내부에서의 보험사 가치평가 = 714
  요약 = 715
부록 A 경제적 이익과 핵심가치창출요인 공식 = 717
부록 B 경제적 이익의 현가와 현금흐름의 현가는 동일하다 = 721
부록 C APV 법은 전체기업 DCF 법과 동일하다 = 725
 전체기업가치 DCF 법 = 725
 APV 법(조정 현재가치법) = 728
부록 D 자기자본 비용의 차입(levering) 무차입(unlevering) 변환 = 731
 언레버 자기자본 비용 = 731
 $$K_{txa}$$가 $$K_d$$와 동일할 때의 언레버(무차입) 자기자본 비용 = 732
 차입을 가정한(레버) 자기자본 비용 = 734
 $$K_{txa}$$가 $$K_d$$와 동일할 때의 차입을 가정한(레버) 자기자본 비용 = 735
 차입을 가정한(레버) 베타 = 735
부록 E 재무구조와 P／E 배수 = 739
 1단계 = 739
 2단계 = 740
 3단계 = 740